Der Altman Z-Score fasst Kennzahlen aus Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung zu einem Wert zusammen, der das Risiko finanzieller Schieflage beschreibt: Je höher der Wert, desto geringer die Schieflage nach diesem Modell. Neben dem ursprünglichen Z-Score gibt es den Z″-Score (Z-Double-Prime) für weitere nichtfinanzielle Branchen.
AltmanZScore > 2.99
Wie unterscheiden sich Z-Score und Z″-Score?
Das ursprüngliche Z-Modell ist für börsennotierte Industrieunternehmen gedacht. Der Z″-Score verwendet Buch-Eigenkapital statt Marktkapitalisierung und lässt den Umsatzterm weg. Beide gewichten diese Kennzahlen aus dem letzten Jahresabschluss:
| Kennzahl | Berechnung |
|---|---|
| X1 | Working Capital (Umlaufvermögen minus kurzfristige Verbindlichkeiten) geteilt durch die Bilanzsumme |
| X2 | Gewinnrücklagen geteilt durch die Bilanzsumme |
| X3 | EBIT geteilt durch die Bilanzsumme |
| X4 | Marktkapitalisierung (Z-Score) oder Buch-Eigenkapital (Z″-Score) geteilt durch das Fremdkapital |
| X5 | Umsatz geteilt durch die Bilanzsumme, nur im Z-Score |
Z = 1,2 × X1 + 1,4 × X2 + 3,3 × X3 + 0,6 × X4 + 0,999 × X5
Z″ = 6,56 × X1 + 3,26 × X2 + 6,72 × X3 + 1,05 × X4Altman nannte für den Z-Score Werte über 2,99 die sichere Zone und unter 1,81 die Gefahrenzone, für den Z″-Score über 2,6 und unter 1,1. Dazwischen liegt jeweils eine Grauzone. Critivest verwendet den Z″-Score ohne den Zuschlag von 3,25, den Altman später für Schwellenländer ergänzte.
Altman Z-Score und Z″-Score: ein Rechenbeispiel
Die fiktive Beispiel AG, Beträge in Mio. EUR:
| X1 | (3.000 − 2.000) / 10.000 = 0,10 |
|---|---|
| X2 | 2.500 / 10.000 = 0,25 |
| X3 | 900 / 10.000 = 0,09 |
| X4 im Z-Score | 12.000 / 6.000 = 2,00 |
| X4 im Z″-Score | 4.000 / 6.000 ≈ 0,67 |
| X5 | 11.000 / 10.000 = 1,10 |
| Z-Score | 0,12 + 0,35 + 0,297 + 1,2 + 1,099 ≈ 3,07 |
| Z″-Score | 0,656 + 0,815 + 0,605 + 0,7 ≈ 2,78 |
Die Beispiel AG hat eine Bilanzsumme von 10.000, Fremdkapital von 6.000 und Eigenkapital von 4.000; ihre Marktkapitalisierung beträgt 12.000.
Welche Grenzen haben die Altman-Scores?
- Altman entwickelte den Z-Score mit Daten von US-Industrieunternehmen der 1940er- bis 1960er-Jahre. Für andere Branchen und Länder gibt es den Z″-Score und weitere Varianten.
- Für Banken, Versicherer und andere Finanzunternehmen sind beide Modelle nicht gedacht; Critivest berechnet sie für diese nicht und auch nicht bei unbekanntem Sektor.
- Die Jahresabschlüsse können bis zu einem Jahr alt sein.
- Der Z-Score schwankt mit dem Börsenkurs, weil er die Marktkapitalisierung enthält; der Z″-Score nicht.
- Die Scores beschreiben statistische Zusammenhänge und sagen keine Insolvenz sicher voraus.
Altman Z-Score als eigenes Kriterium verwenden
Diese Bedingung ist erfüllt, wenn der Z-Score über der oberen Grenze liegt, die Altman nannte:
AltmanZScore > 2.99Für den Z″-Score heißt der Name AltmanZDoublePrimeScore. Die Grenzwerte legst du selbst fest.
Welche Jahresdaten verwendet Critivest?
Alle Bilanzwerte stammen aus der Bilanz am Ende des letzten Geschäftsjahres, EBIT und Umsatz aus der Gewinn- und Verlustrechnung desselben Geschäftsjahres, nie aus einer Mischung mit Quartalswerten. Das Geschäftsjahr darf nicht vier oder mehr Quartale vor der neuesten Bilanz enden. Nur der Z-Score verwendet die aktuelle Marktkapitalisierung; das Fremdkapital wird dafür in dieselbe Währung umgerechnet.
Negative Werte, etwa beim Working Capital oder bei den Gewinnrücklagen, fließen ein, denn sie sind wichtige Warnzeichen; nur Bilanzsumme und Fremdkapital müssen positiv sein. Fehlt ein Wert, ist der Score nicht verfügbar.
Zeiträume und fehlende Werte: Methodik.
Formelreferenz in Critivest
Name in Bedingungen: AltmanZScore
Altman Z-Score für börsennotierte produzierende Unternehmen mit Jahresabschlussdaten und aktueller Marktkapitalisierung. Höhere Werte bedeuten geringere finanzielle Schieflage. Erfordert vollständige Daten und einen bekannten Sektor außerhalb der Finanzbranche.
Name in Bedingungen: AltmanZDoublePrimeScore
Altman Z″-Score für Nichtfinanzunternehmen mit Jahresabschlussdaten und Buch-Eigenkapital, ohne Emerging-Markets-Zuschlag. Höhere Werte bedeuten geringere finanzielle Schieflage. Erfordert vollständige Daten und einen bekannten Sektor.
Verwandte Formeln
- Piotroski F-Score: Der Piotroski F-Score vergibt 0 bis 9 Punkte für Rentabilität, Finanzierung und Effizienz aus zwei Jahresabschlüssen. So berechnet Critivest die neun Punkte.
- Verschuldungsgrad: Der Verschuldungsgrad setzt das Fremdkapital eines Unternehmens ins Verhältnis zu seinem Eigenkapital. So berechnet Critivest ihn aus der neuesten Bilanz.
Quellen
- Edward I. Altman (1968): Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy. The Journal of Finance 23 (4), S. 589–609
- Altman Z-score, Wikipedia (englisch)
Stand: 4. November 2026