Der Piotroski F-Score bewertet die finanzielle Entwicklung eines Unternehmens mit neun einfachen Prüfungen aus zwei aufeinanderfolgenden Jahresabschlüssen. Jede bestandene Prüfung bringt einen Punkt, der Score liegt also zwischen 0 und 9. Ein höherer Wert steht im Modell für eine stärkere finanzielle Entwicklung.
PiotroskiFScore >= 7
Wie entstehen die neun Punkte des F-Scores?
Piotroski F-Score = Summe der neun Punkte, von 0 bis 9
Critivest vergleicht das letzte Geschäftsjahr mit dem Vorjahr. Die Gesamtkapitalrendite und der Kapitalumschlag beziehen sich auf die Bilanzsumme zu Beginn des jeweiligen Jahres, die Verschuldung auf die durchschnittliche Bilanzsumme.
| Prüfung | Einen Punkt gibt es, wenn … |
|---|---|
| Rentabilität | |
| 1. Gesamtkapitalrendite | der Jahresüberschuss geteilt durch die Bilanzsumme zu Beginn des Jahres größer als 0 ist |
| 2. Operativer Cashflow | der operative Cashflow größer als 0 ist |
| 3. Veränderung der Gesamtkapitalrendite | die Gesamtkapitalrendite höher ist als im Vorjahr |
| 4. Gewinnqualität | der operative Cashflow größer ist als der Jahresüberschuss |
| Finanzierung und Liquidität | |
| 5. Verschuldung | die langfristigen Finanzschulden geteilt durch die durchschnittliche Bilanzsumme niedriger sind als im Vorjahr |
| 6. Liquidität | das Umlaufvermögen geteilt durch die kurzfristigen Verbindlichkeiten höher ist als im Vorjahr |
| 7. Neue Aktien | das Unternehmen im Geschäftsjahr keine neuen Stammaktien ausgegeben hat |
| Effizienz | |
| 8. Bruttomarge | das Bruttoergebnis geteilt durch den Umsatz höher ist als im Vorjahr |
| 9. Kapitalumschlag | der Umsatz geteilt durch die Bilanzsumme zu Beginn des Jahres höher ist als im Vorjahr |
Unverändert gebliebene Werte bringen keinen Punkt für eine Verbesserung.
Piotroski F-Score berechnen: ein Beispiel mit 7 Punkten
Die fiktive Beispiel AG, Beträge in Mio. EUR:
| Prüfung | Geschäftsjahr | Vorjahr | Punkt |
|---|---|---|---|
| 1. Gesamtkapitalrendite | 600 / 10.000 = 6,0 % | 1 | |
| 2. Operativer Cashflow | 800 | 1 | |
| 3. Veränderung der Gesamtkapitalrendite | 6,0 % | 450 / 9.000 = 5,0 % | 1 |
| 4. Gewinnqualität | 800 > 600 | 1 | |
| 5. Verschuldung | 1.900 / 10.500 = 18,1 % | 2.000 / 9.500 = 21,1 % | 1 |
| 6. Liquidität | 3.300 / 2.400 = 1,38 | 3.000 / 2.000 = 1,50 | 0 |
| 7. Neue Aktien | keine | 1 | |
| 8. Bruttomarge | 4.400 / 10.500 = 41,9 % | 4.000 / 10.000 = 40,0 % | 1 |
| 9. Kapitalumschlag | 10.500 / 10.000 = 1,05 | 10.000 / 9.000 = 1,11 | 0 |
| Piotroski F-Score | 7 | ||
Die Bilanzsumme betrug 9.000 am Ende des Vorvorjahres, 10.000 am Ende des Vorjahres und 11.000 am Ende des Geschäftsjahres; daraus ergeben sich die durchschnittlichen Bilanzsummen 10.500 und 9.500.
Welche Grenzen hat der Piotroski F-Score?
Warum lässt sich der F-Score nicht für jedes Unternehmen berechnen?
Der Piotroski F-Score braucht bestimmte Werte aus zeitlich zusammenpassenden Jahresabschlüssen und einen bekannten Sektor außerhalb des Finanzwesens. Fehlen benötigte Werte oder sind die Berichte zu alt, ist der Score in Critivest nicht verfügbar. Für Banken, Versicherer und andere Finanzunternehmen berechnet Critivest ihn nicht, weil das Modell dort nicht passt. Fehlende Daten zählen nicht als nicht bestandene Prüfung; sie ergeben auch keinen Score von null. Wie Critivest fehlende Werte behandelt, erklärt die Methodik.
Weitere Grenzen des Modells
- Piotroski untersuchte Unternehmen mit einem hohen Verhältnis von Buchwert zu Marktwert. Für andere Unternehmen ist der Score weniger erprobt.
- Jede Prüfung zählt gleich, ob sich eine Kennzahl kaum oder stark verändert hat. Die meisten Prüfungen messen Veränderungen, nicht das Niveau.
- Der Score beruht auf Jahresabschlüssen und spiegelt die Entwicklung erst mit Verzögerung.
Piotroski F-Score als eigenes Kriterium verwenden
Diese Bedingung ist erfüllt, wenn der Piotroski F-Score mindestens 7 beträgt:
PiotroskiFScore >= 7Den Grenzwert legst du selbst fest; 7 ist ein Beispiel, keine Empfehlung.
Welche Jahresabschlüsse braucht Critivest?
- Drei Bilanzen: am Ende des Geschäftsjahres, des Vorjahres und des Jahres davor. Dazu die Gewinn- und Verlustrechnungen beider Jahre und die Kapitalflussrechnung des Geschäftsjahres.
- Die Bilanzstichtage müssen 350 bis 380 Tage auseinanderliegen. Das jüngste verwendete Geschäftsjahr darf nicht vier oder mehr Quartale vor der neuesten Bilanz enden.
Abweichungen vom ursprünglichen Modell
Statt des Ergebnisses vor außerordentlichen Posten aus Piotroskis Arbeit verwendet Critivest den gemeldeten Jahresüberschuss, den die Daten als einzigen enthalten. Die Verschuldung misst es mit den langfristigen Finanzschulden einschließlich Leasing. Neue Aktien erkennt Critivest an gemeldeten Erlösen aus der Ausgabe von Stammaktien; fehlen diese, zählt eine gestiegene Zahl der Stammaktien als Ausgabe, auch für Übernahmen.
Zeiträume und fehlende Werte: Methodik.
Formelreferenz in Critivest
Name in Bedingungen: PiotroskiFScore
Finanzielle Stärke von 0 bis 9 auf Basis von Jahresabschlüssen; höher ist stärker. Verwendet gemeldeten Gewinn, langfristige Finanzschulden und ohne gemeldete Aktienemission die Veränderung der Stammaktienzahl. Benötigt vollständige Jahresdaten und einen bekannten Nichtfinanzsektor.
Verwandte Formeln
- Altman Z-Score: Der Altman Z-Score fasst Kennzahlen aus Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung zu einem Wert für das Risiko finanzieller Schieflage zusammen. Dazu der Z″-Score.
- Verschuldungsgrad: Der Verschuldungsgrad setzt das Fremdkapital eines Unternehmens ins Verhältnis zu seinem Eigenkapital. So berechnet Critivest ihn aus der neuesten Bilanz.
Quellen
- Joseph D. Piotroski (2000): Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers. Journal of Accounting Research 38, S. 1–41
- Piotroski F-Score, Wikipedia
Stand: 4. November 2026